隨著中美關稅談判緩和，避險情緒降溫，金價進入高位盤整階段。

近日，國際金價一度跌到接近3100美元/盎司，截至5月16日回升到3200美元/盎司關口，從3509美元/盎司的高點已經下跌了近9%，滬金主力合約也跌破750元/克，從836元/克的高點回調超10%，國內外黃金ETF普遍遭遇凈流出，交易情緒降溫。

多家基金公司表示，由關稅升級導致的黃金飆漲行情已經告一段落，但中長期全球博弈格局也決定了其難以大幅調整，去美元化的趨勢和地緣沖突避險的需求仍然對黃金構成長期支撐。

黃金交易情緒有所收斂

近期，黃金走出了一段“過山車”行情，在4月22日之前的短短8個交易日之內，COMEX黃金暴漲430美元，漲幅近15%，隨即在突破3500美元大關后大幅跳水，回撤近9%后，最新價格維持在3200美元/盎司上方。

金價下跌，也導致此前交易火熱的黃金股陷入動蕩，其中，赤峰黃金、山金國際等龍頭自高位回撤超20%，中金黃金、山東黃金等黃金股也有超15%的回撤。

華安基金認為，這一輪4月關稅升級導致的黃金行情飆升，隨著4月23日以來的關稅緩和信號而告一段落，前期黃金過熱的行情也得到了一輪健康修正。

“其實從4月23日以來，我們已經捕捉到市場風險偏好改善跡象，當時美國領導人提出無意解雇美聯儲主席，且美國財政部提出貿易僵局不具備可持續性，未來將出現降溫。這一節奏也較好應對了自4月22日高點以來的黃金回調行情。”華安基金表示。

中金公司則提醒，歐美市場的不確定性交易已明顯降溫。隨著美方關稅談判進一步推進，或促使風險偏好繼續改善，若充分考慮避險溢價的出清空間（即地緣局勢不超預期惡化），COMEX金價可能面臨回落至3000美元/盎司下方的風險。

與此同時，從資金面的觀察也給出相應的信號，黃金ETF的資金從4月中上旬的大幅凈流入轉為小幅流出，也暗示黃金交易情緒有所收斂。

比如，亞洲最大的黃金ETF——華安黃金ETF(518880)今年以來一度迎來資金的大幅凈流入，基金份額從年初的48.5億份增長至4月23日最高點的84.99億份，區間凈流入261.76億元，但自4月下旬開始，該ETF份額總體呈現減少趨勢，截至5月16日已經回落至80.48億份，區間凈流出33.61億元。

再比如，博時黃金ETF(159937)曾在5月13日達到39.75億份的高點，但最近兩個交易日也呈現出小幅流出的態勢，截至5月16日已經回落至39億份。

Wind數據顯示，5月以來，全市場黃金ETF和黃金股ETF區間凈流出23.94億元。與此同時，美國SPDR黃金ETF持倉也從4月21日的高點959.17噸，下降到5月13日的936.51噸，22天里累計下降22.66噸。

投資邏輯切換

盡管短期波動加大，但展望后市，多家基金公司表示，由關稅升級導致的黃金飆漲行情已經告一段落，但長期來看，在去美元化趨勢和資金避險需求下，黃金的配置價值仍在，建議投資人的關注點回到美國債務矛盾和經濟滯脹壓力。

博時黃金ETF基金經理王祥認為，市場整體風險偏好或邊際回暖，黃金仍處在相對逆風的場景下，但中長期全球博弈格局也決定了其難以大幅調整，區間震蕩或為后續一段時間的主要表現。

5月15日，鮑威爾釋放鴿派言論，表示美聯儲正在調整其總體政策制定框架，需要重新考慮就業不足和平均通脹率的措辭，并預計4月個人消費支出（PCE）降至2.2%，通脹預期減弱，將會繼續提升降息前景。受上述言論影響，隔夜COMEX黃金期貨上漲，回到3200美元/盎司上方。

經歷了階段性回調后，華安基金認為，黃金的配置性價比逐步凸顯，主要基于以下幾個邏輯：

第一，關稅緩和事件落地，對黃金的利空釋放。黃金自3500美元高位經歷8%—10%的最大回撤，參考2018年貿易戰經驗，后續談判不確定性尚存，避險資金對于黃金仍具有配置需求。

第二，關注美國滯脹壓力。由于前期關稅矛盾，部分商家已完成商品提價。因此雖然關稅緩和，但價格易上難下，后續的通脹壓力會逐步傳導，長周期的滯脹壓力對美國經濟形成挑戰。

第三，美聯儲降息周期仍在進行。美聯儲的降息節奏雖有延后，但是并沒有改變年內3次的降息預期，尤其是美國財政壓力對于降息有極大訴求，黃金受益于美聯儲降息大周期。

第四，美債矛盾削弱美元信用。美債到期后的發行壓力，除了上述提及的資金成本壓力，還進一步削弱美元信用。當前4%的十年期美債利率，疊加130%的美國債務占GDP比重，政府債務利息成本極高，相較于美國2%左右的GDP增速，本質是不可持續的，這也是背后推動全球央行持續購金的根本邏輯。

責編：羅曉霞

排版：劉珺宇

校對：楊舒欣

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