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聶英好
2025-10-25 12:55
日本總務省公布的最新數據顯示，3月份日本國內消費價格指數（CPI）同比上漲3.6%，連續36個月保持在日本央行2%的目標之上，同時3月份日本核心CPI同比上漲3.2%，連續43個月徘徊在遠離政策目標的高位；因此，稍微拉長一下時間便可發現，截至2025年3月的日本2024財年核心CPI同比上升2.7%，為連續第四個財年上升。不難看出，日本其實已擺脫長期通縮，物價回升幅度顯然對央行繼續加息構成了有效支持。
動態來看，CPI續漲的動力仍在。數據顯示，具有通脹風向標意義的日本東京4月份核心CPI同比上漲3.4%，長達44個月遠離政策目標高位；更為重要的是，由工資上漲推動的服務產品價格上升趨勢可能進一步得到強化。繼去年基本工資漲幅達到30多年來的最高水平，今年前3個月日本企業員工名義現金收入連續上漲，平均增幅達到2.53%，創下33年來的最大增幅，而經過“春斗”談判后，日本最大的工會組織對外表示，其成員工會今年平均加薪將達到6.09%，再次創下30多年來最大幅度的加薪紀錄。表面上看，工資漲幅依然趕不上或者接近通脹升幅，但增量工資對消費的刺激從而拉升通脹之力的確存在。以最新3月份的數據為例，剔除通脹因素，當月日本家庭支出同比增長2.1%，遠超市場預期的0.2%，且這種趨勢未來幾個月可能繼續演繹，進而為日本央行的加息選擇注入積極因素。
再看經濟指標。據日本內閣府公布的最新數據，截至去年第四季度日本GDP連續三個季度保持增長，由此拉動日本經濟年度大幅增長2.9%，尤其是在去年創下了40年來最大增幅的經常賬戶盈余規模后，今年前三個月日本出口再次先后同比增長7.3%、11.4%和3.9%，且出口創下了連續6個月增長的好成績。這樣，在內需與外需兩種力量的驅動下，今年第一季度日本GDP繼續增長了0.4%，盡管代表經濟增長風向標的制造業PMI（采購經理人指數）在第一季度依然被壓制在50的“榮枯線”之下，但同期日本服務業PMI異常亢奮，從而對經濟下行起到了較為強大的抗阻作用。綜合評判，經濟活動所表現出的韌性顯然構成了日本央行進一步加息的重要參考變量。
加息往往伴生出本幣升值預期，從而吸引國際投資者對日元以及日元資產的配置需求，因此，與過去四年連續下跌的趨勢形成鮮明對比，今年以來日元成為了G10貨幣中表現最佳的標的，資產管理公司持有的日元凈多頭頭寸達到四年來的最高水平，日本經濟可以贏得的外資賦能力度有望提升；更讓日本央行樂于看到的是，由于美日利差依舊較大，連續加息的步伐并沒有讓日元匯率在美元面前逞強發威，相反保持著明顯弱勢，日本出口由此繼續高歌猛進，當然，日元對美元的貶值也導致日本進口商品價格上漲，從而加劇通脹壓力，日本央行的鷹派立場也會因此變得更為堅定。
日本央行要進行加息動作存在著一些掣肘因素，其中最大的干擾力來自于特朗普的關稅政策，以及由此給日本經濟與通脹走勢帶來的巨大不確定性。一方面，美國對各出口國汽車以及關鍵零部件加征25%關稅的措施已于5月3日正式生效；另一方面，日本向美國提出的關于完全豁免10%的“互惠”關稅以及一項針對日本的特定國家關稅的請求被美國拒絕，日美兩國先后展開的二輪貿易談判無疾而終。
考慮到以上情形，日本央行下調了經濟前景評估，預期2025和2026財年實際GDP增速中值分別為0.5%、0.7%，大幅低于1月預期的1.1%和1.0%，并預計2027財年實際GDP將增長1.0%；與此同時，日本央行的報告指出，2025—2026財年核心CPI預期中值分別為2.2%、1.7%，分別比1月份的預期下調0.2和0.3個百分點，同時，日本央行預計2027財年核心CPI為2.0%。經濟前景與物價走勢均存在下行風險的前提下，日本央行的升息動作不得不趨于謹慎。
截至目前，日本央行始終沒有釋放出會停止加息的半點口風，相反，日本央行行長植田和男反復強調，如果經濟增長與通脹指標符合預期，將可能進一步加息，并明確表示目前的利率水平距離中性利率仍有一段距離。按照日本央行內部對名義中性利率的估算，日元利率中樞應當在1%至2.5%之間，國際貨幣基金組織評估后得出的最新結論是，日本的中性利率區間為1%至2%。由此可以推斷，日本央行的加息周期并沒有結束，特朗普的關稅政策并不會改變日本央行的加息方向，有所影響的只是日本央行的升息節奏以及升息的時間窗口選擇。
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