日前，內地市場首批跟蹤恒生科技指數的ETF迎來發行四周年。四年以來，首批恒生科技ETF總規模激增14倍。

受訪基金經理認為，盡管階段性業績承壓，但是恒生科技指數所表征的中國科技產業長期邏輯從未改變。隨著壓制長期邏輯的風險因素被一一移除，相關ETF有望進一步收復失地、進入下一重估階段。

結構性β與α的雙重驅動??????，首批恒生科技ETF規模激增

2021年5月11日至年5月12日，大成、華夏、易方達、華泰柏瑞、博時和華安這六家基金公司旗下恒生科技ETF陸續開售，為中國內地發行的首批恒生科技ETF。截至2025年5月12日，這批基金發行滿四周年。

Wind數據顯示，截至5月9日，首批恒生科技ETF總規模為755.63億元，較49.89億元的成立規模大幅增長14.15倍。其中華泰柏瑞南方東英恒生科技ETF最新規模249.85億元，較成立時增長20倍。華夏恒生科技ETF、大成恒生科技ETF規模增幅超過17倍，其中華夏恒生科技ETF最新規模為272.50億元，位居六只產品首位。

華泰柏瑞基金副總經理、指數投資部總監柳軍表示，規模四年激增14倍的原因，是結構性β與α的雙重驅動，本質是“中國科技產業升級紅利”與“全球化資本再配置”共振的結果。短期而言，政策風險緩和與資金流動構成催化；長期而言，新經濟企業的技術迭代與商業模式創新或仍是核心支撐。

柳軍進一步表示，具體而言，從資本市場環境與政策支持來看，一方面，港股市場持續改革擁抱新興科技公司；另一方面，南向資金持續加碼、優化港股定價機制。從全球流動性與估值看，過去幾年恒生科技板塊歷經貨幣政策變化，市盈率先降后升。長期資金在調整時低吸，活躍資金用其搶反彈，兩者結合，一定程度上推動了ETF規模增長。從風險對沖與配置看，其成份股特殊，在地緣風險下，成為外資配置中國成長性、平衡風險的較優選擇。

“總體而言，恒生科技ETF規模的爆發是時代趨勢、制度紅利與金融工具創新的共同產物，其生命力取決于中國新經濟能否持續輸出全球競爭力。”他說。

大成恒生科技ETF基金經理冉凌浩指出，恒生科技指數表征了港股市場科技股的整體走勢，上市以來持續受到市場的追捧。其成立以來規模激增的主要原因有二：一是恒生科技指數匯聚了30家中國優質科技公司；二是經歷過上市后的下跌調整之后，恒生科技指數具有較高的投資價值。

截至目前，全市場跟蹤恒生科技指數的上市ETF共10只。冉凌浩認為，跟蹤恒生科技指數的ETF已經能夠充分滿足市場需求，而且該指數ETF的競爭格局基本上已經穩定，新進入者可能很難獲取較大的市場份額，因此新進入者較少。

柳軍認為，恒生科技類ETF擴容節奏較慢受到市場供給、政策約束與產品特性等多重復雜因素的交織影響。從市場需求端來看，存在資金容量與投資者偏好的限制；從政策與制度端來看，跨境ETF存在隱性門檻；從市場環境端來看，港股估值系統此前存在一定的不確定性。但總體來說，在現有條件下，頭部產品的規模效應或已能覆蓋多數投資者需求。

2024年以來業績顯著反彈，有望進一步收復失地

從業績表現看，首批恒生科技ETF成立以來表現不佳，單位凈值平均跌逾29%。但自2024年以來，業績顯著反彈，單位凈值增長率整體超過40%。

冉凌浩認為，2021年以來，中國互聯網存在一些調整，加上此后的疫情及宏觀經濟環境，共同導致了2021年至2023年恒生科技ETF表現不佳。

“但是，隨著中國宏觀經濟及科技行業基本面的緩步好轉，使得此后的恒生科技指數出現了較好的投資機會。這主要是因為恒生科技指數的主要成份股公司經過多年的基本面調整，正在率先走出低迷期，率先重拾快速增長；同時，AI的發展及DeepSeek的橫空出世，有望進一步促進恒生科技指數成份股公司的發展。”他說。

柳軍認為：“首批恒生科技ETF階段性業績承壓的核心原因在于其經歷了復雜的宏觀周期。產品成立伊始，恰逢全球科技股在流動性寬松下估值上升，甚至有不少互聯網企業在全球疫情中獲得了滲透率的逆向擴張——事實上，恒生科技指數基日以來的高點出現在2021年2月17日。隨后，中國互聯網、教育等行業面臨監管收緊，恒生科技指數權重股盈利預期出現下調，加之美聯儲進入加息周期、中概股審計風暴以及國際地緣沖突不斷，壓制了市場風險偏好，港股作為離岸市場受外資流動性沖擊更甚。”

然而，柳軍指出，恒生科技指數所表征的中國科技產業長期邏輯從未改變。當前上述條件均已發生根本性變化，壓制長期邏輯的風險因素一一被移除，恒生科技指數投資的新范式逐漸生成，恒生科技相關ETF有望進一步收復失地、并進入下一個重估階段。

“恒生科技指數的投資價值在于同時受益于分母端降息支持與分子端景氣高增，其作為外資回歸中國的重要敞口，較為完善的AI商業化生態帶來一定估值優勢，更為突出的現金流水平彰顯盈利質量，市場演繹相較美股納斯達克或仍有較大修復空間，短期看，在貿易戰沖擊逐漸淡化后可能存在一定回升動力，長期看，中國科技企業在先進科技領域的創新和商業化進程有望為其提供原動力。”柳軍表示。

冉凌浩直言，對恒生科技指數的長期發展充滿信心，主要基于以下幾個理由：第一，中國資產重估的宏大敘事。第二，中國科技行業的崛起。第三，恒生科技指數的低估值高增長特性。

“從指數基本面來看，恒生科技指數的主要成份股公司正在率先重拾快速增長。2024年恒生科技指數成份股盈利同比增長超過50%。同時，市場還預期2025年恒生科技指數成份股公司盈利有較好的增長潛力。在此前提下，經過大幅上漲后，當前恒生科技指數的2025年預期市盈率也僅為17.6倍，顯著低于自身的歷史平均水平，也顯著低于納斯達克100指數的估值水平。因此，成份股公司的盈利增長有望推動恒生科技指數的持續走強。”冉凌浩說。