證券時報記者 安仲文

盡管公募QDII基金在港股和美股的選股極為苛刻，但隨著市場流動性出現重大變化以及中國資產價格在全球的上漲趨勢，QDII基金對新覆蓋的品種的盈利與估值門檻有所降低，這可能反映出市場風險偏好正在逐步提升。

QDII選股估值容忍度提升

在基金重倉股泡泡瑪特火爆資本市場之后，對標樂高、泡泡瑪特的兒童積木第一股布魯可，也開始進入基金經理的投資視野。在尚未進入港股通名單的背景下，布魯可在今年一季度被QDII基金提前鎖定，華安基金旗下多只QDII基金買入該股，其中華安大中華基金在今年3月末將布魯可列為第五大重倉股。

盡管缺乏港股通渠道的南向資金支持，但是QDII基金的重倉布局使得布魯可的股價在最近5個月內上漲超過110%。值得一提的是，布魯可2024年歸母凈利潤為虧損4.01億元。

在AI科技賽道上，許多基金公司也更傾向于挖掘與新經濟、內需消費相關的品種。比如，易方達基金則布局了無人售貨機賽道的趣致集團，趣致集團主要通過無人售貨機來實現人工智能廣告互動營銷收入，該公司2024年實現營業總收入13.59億元，但歸母凈利潤則虧損16.72億元。南方基金挖掘的中國貨車司機平臺股滿幫則是通過人工智能算法實現貨運訂單的快速匹配及運輸路徑的智能規劃，滿幫在美股上市，或因該股吸引力較高，南方基金旗下一只港股QDII基金買入了該股。截至今年3月末，滿幫為南方中國新興經濟QDII的第八大重倉股，也是這只QDII基金前十大重倉股中唯一的美股上市公司。

盡管QDII基金在美股市場很少買入市值低于50億美元的公司，但新經濟的火爆以及風險偏好的變化，依然吸引了許多基金經理改變傳統打法。市值不足15億美元的中概股、無人機概念股億航智能，就在今年一季度成為多只QDII基金的重倉股，其中，國富亞洲機會股票QDII基金甚至將該股列為第三大重倉股。

基金經理看好底部籌碼

可以看出，一些公募QDII正在擁抱中國新經濟賽道，更高的選股容忍度顯示出機構投資者對當前市場的信心提升。

證券時報記者注意到，選股條件苛刻是公募QDII在過去三年間生存的關鍵策略，在對營收、凈利潤、估值、經營現金流、應收賬款等各項指標進行綜合評價之后，才能最后確立基金重倉股名單，因為此前許多公募QDII在港股市場因冒進遭受過較大損失，更有不少年輕的QDII基金經理因選股不夠謹慎，在一些港股重倉股上出現重大損失，并嚴重拖累基金業績甚至導致產品面臨清盤風險。

現在公募QDII越來越多地展現出進攻型思維，顯示出在市場流動性出現重大變化之后，資產定價邏輯發生了變化，大量南向資金涌入港股市場，對許多此前不被機構覆蓋進行布局。由于港股的資產重估現象引發了全球市場的中國資產價值重估，這也是許多港股QDII在美股布局中概股的一大邏輯。

哪怕年度凈虧損達17億元的微盟集團，都在今年一季度迎來基金重倉，考慮到微盟集團的核心AI營銷廣告業務與內需消費緊密相關，這在相當程度上意味著重倉微盟集團的基金經理將該股視作分享內需消費復蘇的指標性股票。

“估值也是千人千面的，在有的基金經理眼里是很貴的，但有的基金經理就覺得很便宜，這取決于基金經理自身的審美偏好以及基金經理給相關股票的定價，比如你認為這家公司未來將非常厲害，那么你就會覺得現在的價格很便宜；反之，你就會覺得缺乏吸引力?！比A南地區一位大型公募新銳基金經理接受證券時報記者采訪時認為，市場的估值容忍度來自投資者自身的判斷，包括投資者所處的市場環境，估值高低并無絕對的指標。

“科技敘事”邏輯提升估值

值得一提的是，技術崛起帶來的“敘事”變化促使股票市場估值審美和定價系統發生了微妙變化，這可能也一定程度上解釋了當前QDII基金操作策略偏進攻的原因。

華夏大中華企業QDII基金經理葉力舟認為，以DeepSeek為代表的中國科技企業，已逐步成為新的經濟增長引擎，無論是核心的科技硬件環節的突破，還是應用服務的加速滲透和商業模式創新，投資的機會均呈現出多樣化、持續化的特征。短期市場的波動雖然難以精確預測，但對于投資方向和中長期的風險收益比，仍然處于非常具備吸引力的區間，因此選擇那些市場份額能力強、盈利模式好的優質企業，尤其是科技創新和內需修復兩大方向中具備結構性優勢的投資標的，將提供顯著的超額收益。

鵬華港美互聯QDII基金經理李悅強調，DeepSeek推出了性能卓越而成本低廉的AI模型，其他中國公司比如阿里、騰訊、快手分別推出性能優異的AI模型，阿里巴巴云業務展望大超預期，宇樹科技發布高性能機器人產品，這些因素打破了美國科技公司在人工智能技術上的壟斷敘事，改變了港股科技股的投資邏輯，引發中國科技股的估值重塑。此外，部分資金從美國、印度等相對高估值市場切換到中國、歐洲等低估值市場，為港股科技板塊帶來了增量資金。

工銀香港中小盤基金經理單文認為，技術崛起帶動中國資產重估，一方面確實觀察到經濟在多項政策出臺后有明顯的企穩跡象，隨著恒生指數動態市盈率已經修復至歷史均值水平附近，估值進一步上漲需要觀察到企業盈利和宏觀經濟的超預期復蘇，因此港股短期可能依舊以選股行情為主，不同子行業的估值體系和資金熱度可能出現較大分化。