中國人民銀行（下稱“央行”）5月9日發布《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》），回顧了今年一季度貨幣信貸情況與政策操作，分析當前經濟金融形勢，明確下一階段政策取向。

本次《報告》有多篇專欄從不同角度體現出宏觀政策思路的轉變，明確指出提振消費是當前擴內需穩增長的關鍵點；對比中美日政府債務情況，中國政府債務擴張仍有可持續性；促進物價合理回升，需要推動經濟供需平衡，關鍵在于擴大有效需求。《報告》還在專欄中指出要加強債券市場建設。

對于世界經濟金融形勢，《報告》指出，全球經濟增長動能趨弱，國別分化日趨明顯。美關稅政策推升全球衰退風險，發達經濟體物價漲幅回落，但未來上漲壓力依然存在。對于中國宏觀經濟形勢，《報告》預計，物價水平有望保持低位回升態勢。隨著擴大內需政策落地顯效，市場需求加快釋放，將更好支撐物價水平溫和回升。

在下一階段政策取向上，《報告》提出，積極落地5月推出的一攬子金融政策。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。暢通貨幣政策傳導機制，進一步完善利率調控框架，持續強化利率政策的執行和監督，降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降。

一季度貨幣政策逆周期調節效果明顯

回顧一季度貨幣政策操作，貨幣政策逆周期調節效果明顯。《報告》顯示，一季度央行繼續堅持支持性的政策立場，實施適度寬松的貨幣政策，人民幣匯率在復雜形勢下保持基本穩定，金融市場運行整體平穩。

今年一季度，多項政策操作進一步優化，比如調整中期借貸便利（MLF）中標方式，用好兩項資本市場支持工具支持中央匯金公司加大力度增持股票市場指數基金，將支農再貸款和支小再貸款合并為支農支小再貸款等。市場人士表示，在各項貨幣政策支持下，貨幣信貸合理增長，社會綜合融資成本穩步下行，信貸結構進一步優化，持續多年、多次降準降息的累積效應不斷顯現，社會融資環境總體處于較為寬松狀態。

在5月7日國新辦新聞發布會上，央行行長潘功勝宣布了三大類十項舉措的一攬子金融政策，包括降準、降息、創設并優化結構性貨幣政策工具、推出支持科技創新的新政策工具等。業內人士表示，這一攬子政策出臺實施非常及時，在遭受外部沖擊的關鍵時點，穩住市場穩住預期，體現了貨幣政策的積極作為，更好支持擴大國內需求，有效支持經濟合理運行。從近年央行實踐看，央行政策出臺后會及時傳導至金融系統，政策效果顯現是比較快的。

宏觀政策思路轉變 提振消費成關鍵點

去年10月，央行行長潘功勝在金融街論壇發言時表示，宏觀經濟政策的作用方向應從過去的更多偏向投資，轉向消費與投資并重，并更加重視消費。本次《報告》有多篇專欄從不同角度體現出宏觀政策思路的轉變。

提振消費是當前擴內需穩增長的關鍵點。《報告》在專欄中聚焦支持提振和擴大消費，體現了宏觀政策更加注重促消費。我國最終消費支出占GDP的比重相比美日等國家還較低，提升消費對經濟增長的貢獻度有較大潛力。面對外需的不利沖擊，有必要將促進消費內需置于更加優先的地位。

目前我國消費金融服務體系已較為完善，金融機構圍繞不同消費場景創新推出多元的消費信貸產品和服務模式，有效激發了市場活力。5月9日，央行宣布設立5000億元服務消費與養老再貸款。市場專家認為，此項政策從消費供給端發力，能夠更好滿足群眾消費升級的需求，未來與財政及其他行業政策配合，還可體現更多協同效應。

今年以來，我國財政支持力度明顯加大，地方新增專項債發行提速。《報告》在專欄中對比中美日政府債務情況，指出考慮到龐大的國有資產和較低的政府負債水平，中國政府債務擴張仍有可持續性。

業內專家指出，積極的財政政策下階段關鍵是要進一步調整支出結構，更多向有消費效應的領域傾斜，加大養老、育幼、醫療等服務消費投資力度。同時要強化基礎保障，加大對農村老年人口、低保人員等重點人群保障力度。

《報告》在專欄中還指出，促進物價合理回升，需要推動經濟供需平衡，關鍵在于擴大有效需求。業內專家認為，價格首先取決于商品供需關系，貨幣是次要因素。當前貨幣增長持續快于經濟增速，但物價仍處低位。增加貨幣供給，供需關系沒有改善，不能有效提高需求；如果是推動供給擴張，供過于求格局下物價低迷狀況很難改變。價格調控思路上也要從以前的防“哄抬物價”轉向防“低價傾銷”。

加強債券市場建設

一段時間以來，國債收益率波動較大，也引起各方關注。本次《報告》在專欄中對債券市場利率風險和債券市場相應制度建設作了詳細闡述。

業內專家指出，近期長期國債收益率走低，一定程度上與美關稅政策影響有關，市場對未來不確定性表示擔憂，風險偏好下降、避險情緒較高，但長期看我國經濟向好的基本面沒有改變，近期央行推出了三大類十項一攬子金融支持政策，有助于持續推動經濟回升向好。

《報告》提出，當前我國債券市場定價效率、機構債券投資交易和風險管理能力仍有待提升。央行將繼續完善公開市場一級交易商和做市商考核，加強投資者利率風險管理，優化債券市場結構及制度安排，促進債券市場功能進一步增強，為利率市場化推進和貨幣政策調控轉型提供堅實支撐。

業內專家建議，在投資者結構上，目前大銀行持有大量債券，但絕大部分是持有到期，用于交易的比例很低。未來要鼓勵大銀行開展更多債券交易業務，助力維護市場供求平衡，促進債券市場合理定價。

在交易品種上，從發達經濟體實踐看，對某一期限的債券交易也可以圍繞一攬子債券進行，比如10年期國債交易時，剩余期限在10年左右的國債都可以交割，可以避免某幾只債券交易特別活躍，而一些過去發行的老債券很少交易。未來這種交易模式是可以借鑒的。

在稅收制度上，目前國債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財資管產品交易價差又有稅收減免優勢，使得一些金融機構對部分債種的短期交易意愿較強，這些都有完善空間。

把促進物價合理回升作為重要考量

對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，積極落地5月推出的一攬子金融政策。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。暢通貨幣政策傳導機制，進一步完善利率調控框架，持續強化利率政策的執行和監督，降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降。增強外匯市場韌性，穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。具體來說：

一是保持融資和貨幣總量合理增長。強化逆周期調節，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節奏。密切關注海外主要央行貨幣政策變化，持續加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監測，綜合運用存款準備金、公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現等貨幣政策工具，保持流動性充裕。

二是充分發揮貨幣信貸政策導向作用。推動新設的政策工具盡快落地顯效。用好證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款。拓寬保障性住房再貸款使用范圍，持續鞏固房地產市場穩定態勢，完善房地產金融基礎性制度，助力構建房地產發展新模式。

三是把握好利率、匯率內外均衡。持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），著重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平。堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

四是加快推進金融市場制度建設和高水平對外開放。創新推出債券市場“科技板”，支持金融機構、科技型企業、私募股權投資機構等三類主體發行科技創新債券。穩慎扎實推進人民幣國際化，進一步擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，發展離岸人民幣市場。

五是積極穩妥防范化解金融風險。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定。

校對：彭其華