截至4月29日晚，白酒股2024年年報、2025年一季報全部披露。

21世紀經濟報道記者梳理注意到，幾乎所有白酒上市公司去年業績增長都出現放緩，其中有六家酒企去年營收同比倒退，覆蓋不同體量的酒企，能實現兩位數增長的白酒已經屈指可數。同時披露的2025年一季報更為慘淡，各家白酒股業績增速進一步下滑，其中近一半業績出現倒退，多家出現20%、30%的大幅下滑。

一位資深白酒投資者評價，“當前白酒迎來了極寒天氣。”

行業深度調整反饋到報表端之際，白酒企業的競爭格局也發生了重要變化。

21世紀經濟報道記者梳理注意到，頭部白酒中，山西汾酒正式躍升至第三，三大香型龍頭實現聚首；白酒股前十中，對比五年前有兩家是新面孔，一些名酒被擠到二三梯隊；中小白酒業績普遍低迷，新增兩家酒企披星戴帽，離退市再近一步。

綜合接受21世紀經濟報道記者采訪的券商分析師、行業專家觀點來看，觀察人士普遍認為當前白酒處于探底階段，今年二季度淡季預計繼續低迷，但整個探底階段會持續多久，難以判斷。

汾酒正式躋身前三 前十位次再變

周期如地心引力。前幾年飛得再高的白酒股，也不得不降速換擋。

2023年，還有一半以上的酒企保持了營收兩位數增長，其中有七家實現了20%以上的增長。但到了2024年，能保持兩位數增長就已經是明顯跑贏同行。

21世紀經濟報道梳理注意到，2024年所有白酒股的營收總和超過4400億元，這主要是因為茅臺等頭部酒企保持增長。在各家酒企的財報中，普遍提到了宏觀環境挑戰、白酒消費疲軟、馬太效應加劇等影響。

面對行業這樣的表現，有券商對21世紀經濟報道記者說，結果基本符合預期，因為當前市場本來對白酒的預期都不高。

21世紀經濟報道記者注意到，2024年營收還能保持兩位數漲幅的還有貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、金徽酒以及業績起伏不定的皇臺酒業。

（少數白酒股保持兩位數增長，21記者整理制圖）

這當中，山西汾酒2024年營收超360億元，正式躋身白酒行業前三，標志著濃、醬、清三大白酒香型成功實現聚首。需要指出的是，不僅是白酒上市公司營收第三，對照其他未上市白酒的業績來看，山西汾酒也是白酒行業第三。

2024年是汾酒復興路線圖第一階段的收官之年，“三分天下有其一”的目標，汾酒達成了第一步。按照其“又好又快躋身中國酒業第一方陣”的目標，其下一階段將追求在其他經營指標上躋身前三。

白酒股前十的位次同樣有較大變化。

對比2020年，白酒股前十過去五年間的位次變化呈現出三大特征：首先，茅臺、五糧液保持領跑身位，同時三至五名的競爭不斷加劇；其次，古井貢酒、今世緣持續緊跟，相較于其他非頭部酒企的領先優勢拉大；此外，行業新貴迎駕貢酒、珍酒李渡躋身前十，而牛欄山、口子窖、老白干酒等老牌酒企位次下行，且增速明顯落后于頭部酒企。

（白酒股營收前十變化，21記者整理制圖）

而從盈利能力來看，高端白酒“一毛五”依然占據前三，前十陣容變化不大，按順序分別是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、珍酒李渡、口子窖。

一季度半數酒企業績倒退 探底還要多久？

進入2025年，白酒消費環境更為艱難，酒企報表從降速轉為倒退，只用了不到半年。

21世紀經濟報道記者梳理一季報注意到，2025年一季度，近一半的白酒上市公司業績出現倒退，其中有8家酒企的營收出現兩位數下滑，營收最多下滑多達八成，有6家歸母凈利潤跌幅在30%以上。

（一季度白酒股增長表現分化，21記者整理制圖）

“總體來看十分慘淡。”白酒行業機構傳才戰略智庫的首席專家王傳才認為。

即便是過去幾年持續增長的績優股也開始撐不住了。

迎駕貢酒此前連續四年保持一季度20%以上的高增長，創造了徽酒增長奇跡，但今年一季度其營收同比下滑12.4%、歸母凈利潤同比下滑9.5%。去年一季度大漲的天佑德酒，今年重回下行，營收同比下降18%，歸母凈利潤同比下滑近38%。

處于調整期的酒企也尚未走出拐點，洋河股份、舍得酒業、金種子酒、酒鬼酒一季度業績繼續承壓。同時，去年業績不佳被實施退市風險警示的*ST巖石（即上海貴酒）、*ST春天，一季度也繼續下滑，尤其前者營收同比大跌86%。

正如有資深白酒投資者所言，近幾年持續觀察基本上驗證了，中小白酒企業在行業周期下行時的抗風險能力極差。

在這樣的環境下，一季度還能保持兩位數增長尤為難得。貴州茅臺、古井貢酒一季度營收分別同比增長10.5%、10.4%，歸母凈利潤分別同比增長11.6%、12.8%。

但即便是表現再好的企業，也要面對宏觀環境不確定、消費端持續疲軟的現實。如果需求不能盡快恢復，早晚會走到上一輪周期白酒企業全面倒退的局面。

對此，觀察人士普遍認為，白酒當前已經處于探底階段，但這一階段要持續多久還未可知。

“快見底了，但底部可能很長。”另一位白酒券商分析師對21世紀經濟報道記者表示。在他看來，至少今年二季度淡季，白酒市場還會繼續低迷。

王傳才對21世紀經濟報道記者分析，當前白酒仍然處于“探底階段”，利空遠未出盡，核心問題還是在消費端。

在他看來，白酒需要找到新消費群體，但當前白酒企業在“年輕化”方面還未找到切實可行的路徑，同時對于傳統消費者的需求也有待進一步挖掘。

如何與更廣大的消費群體尤其年輕消費者連接，將決定各家白酒能否走出當前的調整，更將決定新一輪周期的行業格局。