私募股權(quán)市場步入轉(zhuǎn)型的后半場？

4月23日，貝恩公司發(fā)布的《2025年中國私募股權(quán)市場報告》（以下稱“報告”）顯示，在超大額投資交易（單筆超10億美元）數(shù)量增長的推動下，2024年中國私募股權(quán)投資交易額較上年小幅回升7%，達到470億美元。此前，中國私募股權(quán)投資交易額已連續(xù)兩年下滑。

“中國私募股權(quán)市場已步入轉(zhuǎn)型的下半場。”貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募基金業(yè)務主席周浩在接受記者采訪時表示，“領先的私募股權(quán)機構(gòu)過去幾年已對自己的打法和賽場做了一定的調(diào)整，從此前專注投早、投小等成長型的交易，逐步向控股型投資轉(zhuǎn)型，且不斷尋找跨境投資和平臺型并購的交易機會。”在周浩看來，中國私募股權(quán)市場未來有望呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢。

控制型交易額創(chuàng)歷史新高

報告顯示，從數(shù)量上看，成長型投資繼續(xù)主導中國投資市場，但控制型交易的平均交易額大幅增長，占投資交易總額的比重達到29%，創(chuàng)下歷史新高。

周浩表示，私募股權(quán)基金從傳統(tǒng)成長型投資向控股型投資的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，受到了多方面因素的影響，包括私募股權(quán)基金持有公司數(shù)量增多，帶來了更多控股型投資機會；創(chuàng)始人更注重專業(yè)管理和業(yè)務規(guī)模，因此對控股型投資持更開放的態(tài)度等。“這一轉(zhuǎn)向是否會延續(xù)，將是未來值得關注的重要趨勢”。

從投資活躍度來看，美元基金和人民幣基金的投資策略大不相同。美元基金多數(shù)為控股型并購，更傾向于醫(yī)療、服務、零售等傳統(tǒng)賽道。人民幣基金則在半導體、新能源汽車等國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)領域投資活躍，也即是多數(shù)為早期投資的成長型投資。

貝恩公司全球副合伙人陳捷在接受記者采訪時表示，控股型交易對私募股權(quán)基金的能力提出了更高的要求，“不像之前早期成長型投資，借助市場的增長實現(xiàn)增值，而更多是對于行業(yè)以及公司的判斷，從投后賦能方面獲得回報”。

跨境和平臺型投資也在探索

貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)兼并收購業(yè)務主席鄭思遠表示，“除從成長型投資轉(zhuǎn)向控股型投資外，私募股權(quán)基金也在探索跨境和平臺型投資”。

報告顯示，2024年，國內(nèi)私募股權(quán)基金的跨境投資交易出現(xiàn)強勁反彈，并輔之戰(zhàn)略投資視角。比如，利用對于中國市場的深度理解和本地資源網(wǎng)絡，助力全球企業(yè)在中國業(yè)務的快速增長，或是利用中國特有的供應鏈優(yōu)勢和研發(fā)能力，加快產(chǎn)品開發(fā)和進入新市場步伐，抑或是與現(xiàn)有被投資產(chǎn)組合，從產(chǎn)業(yè)共贏的角度最大化釋放被投企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作。

平臺型并購方面，陳捷表示，以一個成規(guī)模的投資標的作為平臺，持續(xù)在市場上進行中小型收購并整合業(yè)務運營，“這類平臺型交易越來越多地在中國市場看到，尤其是企業(yè)服務類等細分賽道”。在陳捷看來，如何持續(xù)找到估值合理或者價值被低估的標的，同時在收購以后系統(tǒng)性地快速進行運營整合，實現(xiàn)協(xié)同效應，均考驗私募股權(quán)基金的能力。

貝恩公司認為，隨著小額收購需求加速釋放、激烈競爭行業(yè)加速整合以及鼓勵性政策陸續(xù)出臺，平臺型收購也呈現(xiàn)出更高的回報率。

募資逐步向頭部基金集中

報告顯示，2024年，私募股權(quán)基金的募資額仍然處于較低水平，且募資越來越集中在頭部股權(quán)基金，僅前25%的頭部基金能夠真正融到資金。前十大私募股權(quán)基金公司的募資額占比，已從2020年的約30%躍升至2024年的約70%。

貝恩公司表示，募資向頭部基金集中主要原因包括：在當前宏觀環(huán)境下，LP對資產(chǎn)配置持更謹慎態(tài)度；與領先基金相比，“退出難”使得落后基金的業(yè)績承壓更為明顯；大型基金擁有出色的歷史表現(xiàn)和運營專長，因此更具募資吸引力。

“私募股權(quán)基金募資面臨的挑戰(zhàn)非常大，下一個募資窗口未必能在今年開啟，可能要到2026年—2029年才能形成。”周浩表示。

在宏觀環(huán)境不確定的背景下，周浩建議私募股權(quán)機構(gòu)協(xié)助被投企業(yè)評估風險、制定靈活的戰(zhàn)略計劃。此外，對于新的投資交易，私募股權(quán)機構(gòu)在盡調(diào)過程中也應評估宏觀因素該對標的企業(yè)的影響。

校對：王錦程